2016年7月19日，一名員工在東北特鋼大連基地檢查產(chǎn)品表面質(zhì)量。 東方IC 圖

在4個月的時間里連續(xù)7次債券違約，東北特鋼開了地方國企債券違約先河；在對債權(quán)人承諾不會“債轉(zhuǎn)股”后，才過去一個多月，東北特鋼又開始單方面計劃通過“債轉(zhuǎn)股”脫離困境。

那么，是什么壓垮了這家遼寧省第二大國企，北方最大的特鋼企業(yè)，讓它淪為“違約王”？危機的種子，在東北特鋼2008年為實行技術(shù)升級改造而進行巨額投資時，便已埋下。

截至2014年的6年間，東北特鋼累計投入300億元，實施國內(nèi)外特鋼企業(yè)最大規(guī)模技術(shù)改造，并計劃在未來3年完成特鋼品種在高端市場的新布局，高溫合金、高強鋼等產(chǎn)品將占領(lǐng)國內(nèi)民品市場份額35%以上，1/3產(chǎn)品實現(xiàn)外銷或替代進口。

如今三年計劃還未走完，升級還未完成，東北特鋼卻已負(fù)債累累。

前期300億技術(shù)改造投資，讓東北特鋼負(fù)債累累

2004年，東北特鋼由國家原三大骨干特鋼企業(yè)——大連特鋼、撫順特鋼、北滿特鋼重組而成，主要經(jīng)營特種鋼，用途包括潛艇、火箭等。其主要控股股東是遼寧省國資委。作為東北最大的特鋼企業(yè)，遼寧省一度想將東北特鋼打造成中國最大的特鋼集團，而現(xiàn)在其卻面臨負(fù)債累累以及債券屢屢違約的窘境。

國開行披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月末，東北特鋼資產(chǎn)總額527.26億元，總負(fù)債達444.73億元，資產(chǎn)負(fù)債率84.35%，公司面臨較大流動性壓力。而近年來因為拖欠貸款，東北特鋼已先后多次被最高人民法院列入全國失信被執(zhí)行人名單。

為何東北特鋼會陷入如此窘境呢？澎湃新聞（www.thepaper.cn）查閱此前公開報道發(fā)現(xiàn)，刨除近年來經(jīng)濟下行導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)不振等因素外，前期300億技術(shù)改造升級投資規(guī)模過大或是使東北特鋼負(fù)債累累的根本原因之一。

中債資信的分析報告稱，東北特鋼近年來仍保持盈利的狀態(tài)，但是利潤規(guī)模并不大，而且公司其他應(yīng)收款較大，資金被占用規(guī)模較大且時間也較長。具體而言，從2008年起東北特鋼大連基地搬遷改造，導(dǎo)致公司債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債率從2007年的65.85%持續(xù)加重至2010年的87.35%，加上后續(xù)又新增大型材廠的投資，近年來公司資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在84%至85%之間，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，償債指標(biāo)較差。

據(jù)遼寧日報2013年9月的報道，近幾年，東北特鋼集團三大基地同步進行了大規(guī)模的全面技術(shù)改造。大連基地投資160億元引進國際一流的工藝裝備，建成了世界最先進的10條現(xiàn)代化特殊鋼專業(yè)化生產(chǎn)線；撫順基地斥資百億元，形成了國防軍工和高科技領(lǐng)域國際一流水平的工藝裝備；北滿基地則規(guī)劃投資227億元，進行全面技術(shù)改造。

2014年7月遼寧日報報道，據(jù)統(tǒng)計，此前東北特鋼已累計投入近300億元，實施了國內(nèi)外特鋼企業(yè)最大規(guī)模的技術(shù)改造。彼時，東北特鋼計劃未來3年完成特鋼品種在高端市場的新布局，高溫合金、高強鋼等產(chǎn)品將占領(lǐng)國內(nèi)民品市場份額35%以上，1/3產(chǎn)品實現(xiàn)外銷或替代進口。

如今，三年未到，東北特鋼已背負(fù)巨額債務(wù)。即便說技術(shù)改造升級是企業(yè)不斷發(fā)展的動力來源，但在鋼鐵繁榮時期進行巨大投資，使得東北特鋼在行業(yè)萎靡之時不得不接受巨額負(fù)債的現(xiàn)狀，這也是鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)的一個普遍現(xiàn)狀。

此外，值得注意的是，早在今年3月28日，東北特鋼發(fā)行的“15東特鋼CP001”宣告違約，開啟了地方國企債券違約的先河。此次債券違約，也像是推翻了的多米諾骨牌，自此，東北特鋼后續(xù)到期的債券全部違約。

但有媒體報道稱，其實，東北特鋼的這次債券違約本是有可能避免的。證券時報援引知情人士消息稱，當(dāng)時，主承銷商國開行曾主動與發(fā)行人和控股股東遼寧省國資委溝通，愿意提供流動性支持，并表示已經(jīng)準(zhǔn)備好兌付資金，同時還愿意一攬子考慮為國開行主承銷的其他存續(xù)債項兌付提供資金支持。但是，遼寧省地方政府的相關(guān)部門一直未予以回應(yīng)。

在7月20日召開的東北特鋼2015年第一、二、三期短期融資券第三次持有人會議上，債券持有人要求調(diào)查遼寧國資委在處理東北特鋼違約債券的過程中是否有不作為。

在東北特鋼多次發(fā)生債券違約及其引發(fā)的風(fēng)波被諸多媒體報道后，作為東北特鋼控股股東的遼寧省國資委和遼寧省政府還都未就此事公開發(fā)聲。

不是辦法的辦法：“債轉(zhuǎn)股”

7月20日，東北特鋼2015年度第一期超短期融資券第三次持有人會議在大連召開。一位參會的銀行人士告訴澎湃新聞（www.thepaper.cn），東北特鋼的發(fā)言人在會上表示，公司70%的金融債券將通過債轉(zhuǎn)股的方式解決。

這一說法和此前網(wǎng)上傳的《省政府東北特鋼工作協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組會議精神傳達提綱》中提到的的債轉(zhuǎn)股方案一致。但對此解決方案，東北特鋼此前并未和債權(quán)人商議過。而在會議上，債權(quán)人當(dāng)場對該方案堅決反對。

此前一天，在東北特鋼2015年第一、二、三期短期融資券第三次持有人會議上，東北特鋼董事長董事也稱要進行債轉(zhuǎn)股。據(jù)界面報道，該會議上的具體方案包含三點內(nèi)容：一是由債務(wù)人推出“債轉(zhuǎn)股方案”；二是盡快引入新的投資人；三是實現(xiàn)整體上市，進軍資本市場。

上述銀行人士告訴澎湃新聞（www.thepaper.cn），在東北特鋼2015年度第一期超短期融資券之前的兩次持有人會議上，東北特鋼的態(tài)度都是不對此進行回應(yīng)，但此次在會上直接提出債務(wù)重組方案中70%的金融債務(wù)是以債轉(zhuǎn)股的方式解決。

該人士稱，雖然此前有媒體報道過，也有聽過傳言，但仍覺得出乎意料。不過，對于該方案的具體流程和運作程度，東北特鋼并沒有給出詳細的說法。

至于東北特鋼是否會采取債轉(zhuǎn)股的形式解決問題，其外宣負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時并沒有否認(rèn)。其稱，“我們國家目前還沒有關(guān)于債轉(zhuǎn)股相關(guān)的法律法規(guī)和具體政策，是否最終采取債轉(zhuǎn)股的形式解決問題，現(xiàn)在還不太好說，因為這畢竟不是單方面就可以提出來的，它需要各方協(xié)商解決的一個過程�，F(xiàn)在企業(yè)這邊也是在爭取投資人的理解和支持，企業(yè)自3月份違約開始，也是一直在積極運作這件事。”

值得注意的是5月底，在債權(quán)人的要求之下，東北特鋼承諾“不會進行債轉(zhuǎn)股及不會惡意逃廢債”。如今看來，雖然東北特鋼尚未公開宣布將會采用債轉(zhuǎn)股的形式解決問題，但至少債轉(zhuǎn)股已成為其選擇的方式之一。

在目前債權(quán)人堅決反對債轉(zhuǎn)股甚至希望東北特鋼破產(chǎn)的前提下，東北特鋼能否就債轉(zhuǎn)股和債權(quán)人達成一致，尚未可知。即便雙方可以達成一致，但確實如東北特鋼外宣負(fù)責(zé)人所言，國家目前尚未有相關(guān)可行的法律規(guī)定和具體政策，該方案在短期內(nèi)也無法實施。

冶金工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展研究中心副主任鄭玉春此前接受澎湃新聞（www.thepaper.cn）采訪時稱，此前中鋼重組方案也有傳聞稱有一半債務(wù)通過債轉(zhuǎn)方式解決，和現(xiàn)在東北特鋼債轉(zhuǎn)股的傳聞差不多�，F(xiàn)在遼寧省政府也沒有辦法，已經(jīng)沒有巨額資金去補東北特鋼的大窟窿了，但偌大的一家地方企業(yè)，當(dāng)?shù)卣�府不可能說關(guān)就關(guān)，這可能是當(dāng)?shù)卣�府“沒有辦法的辦法”。他們選擇“債轉(zhuǎn)股”的方式給企業(yè)輸點血，暫時過渡一下，但這并不是根本的解決方案。同時，目前還沒有類似債轉(zhuǎn)股的案例，估計東北特鋼和中鋼一樣是先提出這個方案，也在看后期國家是否會有相關(guān)政策法規(guī)落地。

有銀行人士對澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，現(xiàn)在東北特鋼和債權(quán)人方面都僵持不下，雙方的方案都無法取得對方的認(rèn)可，只能等待中央層面來拍板了。

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